Revue de Presse - mercredi 3 novembre 2021
Article publié par Boursier.com
Boursier.com : Vous évoquiez la " blendisation " des portefeuilles, durant l'été, avec plus d'équilibre entre valeurs de croissance et titres "value", est-ce toujours la bonne stratégie à vos yeux?
J.O. : Par ce terme, nous souhaitions expliquer que nous sélectionnions certains secteurs de la "value" et non toute la "value", à savoir ceux bénéficiant des tendances actuelles : inflation des prix des matières premières et hausses des taux d'intérêt. A ce titre, les "values" pétrolières et bancaires cochent les cases! Et cela nous a profité, étant donné la performance du secteur pétrolier en septembre ainsi que celle du secteur bancaire. En parallèle, la dynamique de croissance s'essoufflant quelque peu en Chine, aux Etats-Unis et en Europe, les valeurs les plus cycliques, elles, sont à envisager avec une grande prudence...
Boursier.com : Pourquoi les valeurs de croissance sont-elles jugées moins sensibles aux impacts des goulets d'étranglement liés aux pénuries de composants ?
J.O. : On a constaté, par exemple, que les valeurs du Luxe ne mentionnent aucun problème d'approvisionnement. Concernant les valeurs de croissance plus liées à la technologie, certaines sont un peu pénalisées, comme Apple, mais elles conservent une capacité à augmenter leurs prix. Les valeurs du secteur des semi-conducteurs, par définition, ont, elles, particulièrement bénéficié du contexte de pénurie de composants. De façon générale, la conjoncture actuelle nous incite à privilégier, parmi les valeurs de croissance, celles de qualité, disposant d'un pricing power important.
Boursier.com : Concernant les banques centrales, le "tapering" annoncé au FOMC de septembre est-il déjà entériné par les Marchés? Est-ce désormais le timing sur les taux qui va les animer?
J.O. : Le Marché se projette effectivement sur les hausses de taux et constate que les banques centrales pourraient les relever un peu plus tôt qu'anticipé pour contrôler une inflation en train de s'installer. Selon moi, un tournant important a eu lieu la semaine dernière. L'inflation semble durer et prendre de court certaines banques centrales. Un début de panique est même à noter chez certaines banques centrales! La Banque centrale d'Australie dont la stratégie consistait à contrôler la courbe des taux, l'a, du jour au lendemain, abandonnée, car les prix de l'inflation sont plus élevés que prévu et de façon plus persistante que prévue. La Banque centrale du Canada a, de son côté, mis fin soudainement à son Quantitative Easing, du jour au lendemain.
Boursier.com : Y décelez-vous les prémices de décisions plus fortes que pourraient prendre la FED et la BCE qui, pour le coup, ne sont pas du tout anticipées?
J.O. : On ne peut pas dupliquer ces deux décisions sur les grandes banques centrales que sont la Fed et la BCE. Les échelles ne sont pas les mêmes. Mais le discours de la FED sera scrutée de près concernant les taux. Si Jerome Powell évoque la possibilité de remonter les taux d'intérêt plus tôt que prévu, cela pourrait créer un choc sur les marchés. La semaine dernière, Christine Lagarde a été interrogée sur la possibilité d'un relèvement des taux de la BCE dès la fin 2022 et elle a expliqué qu'à ce stade, les trois principales conditions n'étaient pas réunies. Les Marchés doutent de ces positions...
Boursier.com : Si les messages des banques centrales devaient s'avérer trop forts sur l'inflation et la nécessité de monter les taux, quelles conséquences sur les marchés?
J.O. : Cela serait avant tout néfaste pour les valeurs les plus cycliques. Les taux courts montent actuellement, et les taux longs baissent, ce qui prouve que les marchés redoutent que les décisions des banques centrales sur les taux pénalisent la croissance future et donc les valeurs "value". Les valeurs de qualité le seront moins car elles ont des durations plus longues et des perspectives de croissance plus importantes à long terme.
Boursier.com : Quelles sont vos bancaires préférées ?
J.O. : Nous considérons que les valeurs bancaires européennes ont encore du potentiel. Leurs résultats sont bons et leurs titres loin d'avoir retrouvé leurs plus hauts d'avant crise du Covid. Si on doit citer quelques titres : BNP Paribas est assez en retard, de même que BBVA en Espagne.
Boursier.com : Une valeur à citer?
J.O. : Daimler est une société qui dispose de beaucoup de potentiel. Plusieurs catalyseurs devraient aider le cours de Bourse. Tout d'abord la situation liée à la pénurie de composants doit se normaliser à horizon un an. En outre, le groupe est en avance sur ses concurrents à propos de l'électrification totale de sa gamme et pourrait être atteinte avant la fin de la décennie. On sait que cette stratégie est plébiscitée par les investisseurs. Enfin, Daimler donne la priorité au Marché haut de gamme ce qui doit faire progresser ses marges. Le prochain spin-off de la division camion devrait aussi mettre en lumière la faiblesse de sa valorisation actuelle. Elle se paye environ 7 fois les bénéfices 2022, soit la borne basse historique. Avec un rendement de 5%.
Boursier.com : D'autres cas à citer?
J.O. : TF1, qui se paye autour de 10 fois ses bénéfices avec un rendement de 6%. Le rapprochement avec M6 devrait être autorisé, selon nous, par l'autorité de la concurrence qui doit prendre en compte toutes les plateformes, concurrentes des chaînes. La fusion permettra de dégager énormément de synergies. 250 ME minimum, alors que le résultat opérationnel de TF1 devrait atteindre 280 ME en 2021...
Boursier.com : TotalEnergies demeure toujours une de vos valeurs préférées...
J.O. : TotalEnergies est un des titres du secteur pétrolier les plus en retard depuis la crise. La performance boursière, avec un titre 15% en-dessous de son niveau de janvier 2020, est étonnante, étant donné l'évolution du prix du baril de pétrole, 30% au-dessus de son niveau de janvier 2020, et de résultats 2021 qui devraient être supérieurs à ceux de 2019. Certes, les flux ESG expliquent cette performance, mais une fois qu'ils seront sortis, les investisseurs restant, pourraient revenir sur cette absence de logique financière pour une valeur devenue quasiment défensive...
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